DA LI CRNA GORA POVOLJNO ZADUŽILA EUROOBVEZNICAMA U MARTU 2024. GOD.? - FINANSIJSKA ANALIZA

Crna Gora je 13. marta 2024. god. emitovala euroobveznice koje se prometuju na Frnakfurtskoj i drugim evropskim berzama.

Ova emisija suverenih obeznica odnosi se na glavnicu duga od 750 miliona USD po kuponskoj stopi od 7,25%. Po tekućem kurs ova glavnica iznosi 691.387.500€ (što se razlikuje od izjava u javnosti koje je dao premijer na iznos od 687 miliona € https://www.slobodnaevropa.org/a/novo-zaduzenje-crna-gora/32850606.html). Objašnjenje ove razlike može biti u proviziji za posredovanje investicionim kućama od 4 miliona € ali to ne znači da ova provizija ne ulazi u ukupan dug Države po osnovu ove emisije obveznica.

Rok dospjića obveznica je 7 godina. Kuponska otplata plaćaće se polugodišnje što znači da je Ministarstvo finansije će svakih 6 mjeseci, počevši od 12.9.2024. god.  plaćati kupon (kamatu) u iznosu od 69.255202 USD. Poslednja kamata platiće se 12.3.2031. god. kada će se platiti i cjelokupna glavnica duga od 750 miliona USD, ili ukupno 819.255.202 USD. Ovi podaci dobijeni su sa sajta Frankfurstke berze na kojoj se prometuju ove obveznice (https://www.boerse-frankfurt.de/bond/xs2779850630-montenegro-republik-7-25-24-31).

Prve trogovine obveznicama na Frankfurstskoj berzi cjenovno su bile iznad nominalne, tj. 101,13 (% nominale) što trenutno daje prinos do dospijeća za njihove investitore od oko 7%. To znači da je kuposnka stopa od 7,25% primaljiva zarada za vlasnike obveznika na ovu dolarsku investciju obveznica. Obveznicama se može trgovati u minimalnoj količini od 200.000 komada. Trajanje obveznice je 5,58 godina, a modifikovano trajanje je 4,299 godina (Napomena: Trajanje/modifikovano trajanje, tj. duracija obveznice je mjera osjetljivosti njene cijene na promjenu kamatnih stopa na tržištu i što je duže trajanje, to je i osjetljivost veća).

Prema izjavi premijera sklopljen je swop ugovor, vjerovatno na 4 godine, koji podrazumijeva kupovinu dolara po fisknom utvrđenom kursu, tako da će kamata iznositi 5,8% u ovom periodu. Detalji tog utovora nijesu poznati javnosti, zato nije moguće dati njegovu finansijsku analizu.

Koliko se uspješno naša država zadužila ovom emisijom novca danas i u poređenje sa ranijim zaduživanjima na eurotržištu? 

Odgovor na ovo pitanje dobiće se na osnovu proračuna i istorijskih podataka iz ranijih zaduživanja.

Kuponska stopa od 7,25% predstavlja obračun kamate na nominalnu glavnicu duga koja iznosi pomenutih 750 miliona USD. Ovo je skoro duplo veća kamata pod kojom se Crna Gora zadužila na međunarodnom tržištu obveznica jer se ona u prošlosti kretala: 2,55%, 2,875% i 3,375%. Čak i svop aranžman koji, po navodu premijera, daje kamatnu stopu od 5,8% je daleko nepovoljnija od ranijih kamata zaduživanja.

Da li će doći do najavljene primjene svopa aranžmana, to jest plaćanja kamate u dolarima po povoljnijem kursu od tekućeg valutnog kursa EUR/USD, i šta to znači za naše finansije sa stanovišta preuzimanja rizika nije moguće u ovom momentu analizirati jer nijesu poznati uslovi takvog aranžmana Ovo je inače problem nedovoljen transparentnosti Ministarstva finansija prem crnogorskoj javnosti.

Upoređivanje kuponske (kamatne) stope sa zemljama iz okruženja

Upoređivanje stope prinosa do dospijeća (stvarne kamatne stope za državu) sa Liborom nije relevantna jer je Libor međubankarska kamatna stopa na pozajmljivanja i ne odražavaju country risk pojedine zemlje kao što je to slučaj sa kuponskom (kamatnom) stopom na državne obveznice.

Međutim, ima smisla uporediti našu kamatnu stopu na obveznice sa stopama prinosa na obveznice država iz našeg regiona. Suverene obveznice država Slovenije, Hrvatske i Srbije imaju niže kuposke stope (2,5% do 3,5%) i niže stope prinosa do dospijeća na međunarodnom tržištu od crnogorskih iz marta ove godine, što znači da su njihovi finansijski efekti u vidu nižeg troška zaduživanja bolji.

Zaključak

Crna Gora se najnovijom emisijom svojih euroobveznica na evropskom tržištu zadužila pod najnepovoljnijim uslovima u poslednjih 6 godina što jasno pokazje ova kratka finansijka analiza.